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惠誉对Viacom的初级次级债“BB +”; 确认'BBB'IDR和负面展望

作者:幸熘    发布时间:2017-08-11 12:03:17    

(以下声明由评级机构发布)纽约,2月21日(惠誉)惠誉评级已对维亚康姆公司(维亚康姆)发行的40年期次级次级债券发行了“BB +”评级。 该等级反映了具有风险特征的混合工具的标准切口。 此外,惠誉确认了维亚康姆的“BBB”发行人违约评级(IDR)。 评级展望为负面。 预计所得款项将用于偿还2017年10月和2018年9月的到期日。 考虑到初级次级债券的股权特征以及惠誉对此类混合工具的50%股权处理,发行适度去杠杆化。 负面展望反映出,虽然惠誉认为该公司的混合发行以及由此产生的适度减少债务,但预估杠杆将继续高于我们的3.5倍门槛水平,弱势地将该公司定位于“BBB”评级类别。 负面展望还包括维亚康姆持续弱于预期的经营业绩以及在日益严峻的挑战中扭转战略的重大执行风险。 惠誉认识到公司计划的去杠杆化努力; 然而,如果增加债务减少或改善经营趋势未能将总杠杆率降至更符合“BBB”评级类别的水平,我们将考虑采取负面评级行动。 维亚康姆的新管理团队最近采取行动解决经营业绩并制定转型战略。 具体来说,维亚康姆将重新关注其“旗舰”有线电视网络(尼克,尼克,MTV,Comedy Central,BET和重新命名的派拉蒙网络),并重新分配内容支出给这些核心品牌。 维亚康姆还打算更加凝聚地管理内容和人才,并利用媒体网络部门的知识产权和人才来支持派拉蒙的电影名单。 此前维亚康姆宣布,中国电影公司上海电影集团(SFG)和华华传媒将在未来三年内提供约10亿美元的现金投资,以支付派拉蒙25%的电影票房成本。 惠誉认为,维亚康姆已经制定了一个更加连贯的战略来重振内容和人才,并在其媒体资产中更合理地部署它,我们认为这是一个积极的战略,因为它可以采取持续的运营困境。 然而,惠誉仍然担心执行这些稳定业绩的努力会带来重大风险。 媒体网络的积极势头将需要一段时间,因为维亚康姆致力于通过改进的内容重新激活其核心品牌,与观众产生共鸣,并且在关键演示中维亚康姆有线网络的评级提升与改善广告和联盟费用的潜力之间存在滞后生长。 惠誉预计,随着现有合同的到期,将焦点转移到六个“旗舰”有线电视网络可以缓解与多渠道节目视频提供商(MPVD)的联盟重新谈判的压力。 然而,我们认为这一策略转变,不再强调维亚康姆的其他有线网络,反映了付费电视生态系统日益增长的长期压力及其对内容提供商的影响。 关键评级驱动因素适当的财务战略:维亚康姆资本配置政策的变化,即减少股息,暂停其股票回购计划以及重新分配自由现金流(FCF)以减少债务,同时将其战略重点转向六鉴于目前的运营环境,“旗舰”有线网络是合适的。 惠誉还积极看待维亚康姆通过中国电影公司SFG和华华传媒的10亿美元现金投资降低派拉蒙影业的风险,这将为派拉蒙的经营业绩和维亚康姆的综合经营现金流提供一些适度的改善。 领导层转型:2016年12月12日,National Amusements Inc.(NAI)宣布结束对CBS Corp.与Viacom可能合并的探索。 同时,维亚康姆任命Bob Bakish为其常任首席执行官。 虽然惠誉认为可能与CBS公司重新合并对维亚康姆的信用状况有利,但维亚康姆领导层转型的不确定因素对维亚康姆作为一家独立公司来说是一个积极的发展。 由于Bakish被任命为常任首席执行官,他采取了一系列措施来改变内部管理,以打破组织内部的孤岛,并为整个公司制定了更加一致的战略和重组。 有限的财务灵活性:虽然最近宣布的混合发行,派拉蒙影业的降低风险和股息的减少将提高整体财务灵活性,运营逆风,杠杆率提高以及对原始节目和制作的持续投资仍有望压力FCF的产生并限制了公司的整体财务灵活性。 有线网络组合主播评级:有线网络的双流,经常性,高利润收入基础仍然是维亚康姆评级的基础。 虽然任何特定有线电视网络的收视率评级波动程度已纳入当前评级,但惠誉仍然担心维亚康姆有线网络的电视收视率下降。 惠誉预计,管理层新概述的周转策略需要时间才能显示出改进。 虽然惠誉预计维亚康姆不会失去任何分销交易,但持续的评级疲软可能削弱其谈判地位。 然而,这可能会通过公司对六个“旗舰”网络的关注以及由此对Viacom不那么突出的网络的重视而得到缓解,这可能会改善维亚康姆重新谈判联盟协议的努力。 不断增长的世俗风险目前:不断变化的媒体消费,新兴的分销平台以及技术演变和采用所带来的长期威胁对维亚康姆的经营业绩产生了负面影响。 惠誉认识到公司战略中固有的风险,以应对长期威胁,适应不断变化的行业动态,货币化不断变化的观看习惯,并重新获得目标受众,这些受众在线性,有节制的环境中继续远离观看媒体。 广告收入风险突出风险:评级问题包括接触周期性广告收入(占收入的37%,相对于同行的温和)以及公司适应不断变化的媒体消费模式和技术平台的能力。 惠誉的评级认识到维亚康姆的运营状况的波动性,因为他们接触周期性广告收入以及其有线电视网络和电影制片厂受打击的性质; 然而,对于维亚康姆运营概况的进一步削弱,目前的评级中存在最小的容差。 主要假设惠誉在评级案例中的主要假设包括: - 媒体网络:2017年的固定收入在接下来的几年中接近低个位数增长。 - 整体娱乐:中低个位数的增长。 - Media Networks和Filmed Entertainment的近期EBITDA利润率压力。 --Dividend仍然是2016财年收视率的一半。 - 股票回购活动仍然暂停。 - 2017年度的借款包括2016年10月发行的14亿美元高级无担保债券以及初级次级债券的收益。 - 2017财年偿还债务包括2017年,2018年到期。 - 到2018财年,杠杆率低于3.5倍,到2019年接近3倍。评级敏感度正面:鉴于维亚康姆持续疲弱的经营业绩及其商业模式的长期压力,在目前的评级范围内,上涨评级势头不太可能。 负面:惠誉指出截至2016年12月31日的TTM期间总杠杆率高达4.2倍。虽然拟议的初级次级票据将略微降低杠杆率,但惠誉预计备考杠杆将继续高于我们的3.5倍门槛水平,弱势将公司定位在“BBB”评级类别中。 惠誉认识到该公司计划的去杠杆化努力,但如果增量债务减少或改善经营趋势未能将总杠杆率降至惠誉认为更符合“BBB”评级类别的水平,惠誉将考虑采取负面评级行动。 尽管公司承诺采取更为保守的财政政策,但未能从扭转策略中获得牵引力,尤其是媒体网络的评级和广告势头,也可能对评级造成负面压力。 流动性维亚康姆的经营状况正在削弱其财务灵活性。 随着公司运营业绩的减弱,FCF发电量,利润率和FCF杠杆指标也在恶化。 在其媒体网络部门的带领下,该公司在截至2016年12月31日的LTM期间产生了约9.03亿美元的自由现金流(定义为运营现金流减去资本支出和股息),相对于公司报告的FCF一代产生了44%的下降惠誉预计,未来三年,中国电影公司对派拉蒙的现金投资估计为10亿美元,这将为派拉蒙影业公司成本的25%提供资金,这将为评级范围内的经营现金流提供一些上行空间。 。 然而,运营逆风,较高的现金税以及较高的计划成本预计将在2017财年继续阻碍燃料电池汽车的发电。惠誉预计,2017财年的股息收益率约为9亿美元。 惠誉认为,维亚康姆的流动性充足,并受到预期的FCF产生的支持。 截至2016年12月31日,该公司25亿美元的循环信贷额度(截至2016年12月31日完全可用且没有未发行的商业票据)和4.43亿美元的现金提供额外的财务灵活性。维亚康姆认为其外国子公司持有的所有现金永久再投资于其海外业务,并无意或预见需要汇回任何现金。 维亚康姆左轮手枪的承诺将于2019年11月18日到期。信用额度包含一项利息保障契约,要求最近一次LTM期间的保险至少为3倍。 评级行动的全部清单惠誉指定以下评级: - Jiorior次级债券'BB +'惠誉目前对维亚康姆评级如下:维亚康姆公司 - 长期IDR'BBB'; - 高级无抵押票据和债券'BBB'; - 2019年'BBB'到期的高级无抵押银行融资; - 短期IDR'F2'; --CP'F2'。 评级展望仍为负面。 联系人:主要分析师Patrice Cucinello董事+ 1-212-908-0866惠誉评级公司33 Whitehall Street纽约,纽约10004二级分析师Rachael Shanker副主任+ 1-212-908-0649委员会主席David Peterson高级主管+1 -312-368-3177媒体关系:纽约Alyssa Castelli,电话:+1(212)908 0540,电子邮件:[email protected] 相关评级委员会日期:2017年2月16日财务报表调整摘要 - 财务报表调整与相关评级实体或债务人公布的财务报表中的重大差异披露如下: - 未作出重大调整尚未在本发行人的公开填写中披露的内容。 更多信息,请访问www.fitchratings.com。适用标准非金融企业评级标准(2016年9月27日,星期日) 非金融公司发行人的恢复评级和评级标准(2016年11月21日,星期一) 处理和缺口非金融企业和房地产投资信托基金信用分析中的混合物(2016年2月29日) 附加信息披露多德 - 弗兰克评级信息披露表格_id = 1019306 征集状态所有信用评级政策所有信用评级均受某些限制和免责声明的约束。 请通过以下链接阅读这些限制和免责声明: 。 此外,评级定义和这些评级的使用条款可在WWW.FITCHRATINGS.COM的代理公共网站上获得。 发布的评级,标准和方法可以从本网站随时获得。 FITCH的行为准则,保密性,利益冲突,附属防火墙,合规性以及其他相关政策和程序也可以从本网站的行为准则部分获得。 FITCH可能已向有效的实体或其相关的第三方提供了另一种允许的服务。 这个服务的详细信息主要分析员基于欧盟注册的实体可以在FITCH网站上的本问题的实体摘要页面上找到。 版权所有©2017惠誉评级有限公司,惠誉评级有限公司及其子公司。 33 Whitehall Street,NY,NY 10004.电话:1-800-753-4824,(212)908-0500。 传真:(212)480-4435。 除非获得许可,否则禁止全部或部分复制或转发。 版权所有。 在发布和维护其评级以及制作其他报告(包括预测信息)时,惠誉依赖于其从发行人和承销商以及惠誉认为可信的其他来源收到的事实信息。 惠誉根据其评级方法对其所依据的事实信息进行合理调查,并从特定证券或特定司法管辖区获得此类信息的合理验证。 惠誉的事实调查方式及其获得的第三方验证范围将根据额定担保的性质及其发行人,提供和销售额定担保的司法管辖区的要求和惯例而变化和/或发行人的位置,相关公共信息的可用性和性质,发行人及其顾问管理层的访问权限,预先存在的第三方核查的可用性,如审计报告,商定的程序信函,评估,精算报告,第三方提供的工程报告,法律意见和其他报告,关于特定证券或发行人特定司法管辖区的独立和称职的第三方验证来源的可用性,以及各种其他因素。 惠誉的评级和报告的用户应该理解,增强的事实调查或任何第三方验证都不能确保惠誉所依赖的与评级或报告相关的所有信息都是准确和完整的。 最终,发行人及其顾问负责提供给惠誉以及市场提供文件和其他报告的信息的准确性。 在发布评级及其报告时,惠誉必须依赖专家的工作,包括财务报表和律师的独立审计师在法律和税务方面的工作。 此外,对财务和其他信息的评级和预测本质上是前瞻性的,并且体现了关于未来事件的假设和预测,这些事件本质上不能被证实为事实。 因此,尽管对当前事实进行了任何验证,但评级和预测可能会受到评级或预测发布或确认时未预期的未来事件或条件的影响。 本报告中的信息“按原样”提供,不作任何形式的任何陈述或保证,惠誉不声明或保证报告或其任何内容将满足报告接收者的任何要求。 惠誉评级是对证券信誉的一种看法。 惠誉的这些意见和报告基于惠誉不断评估和更新的既定标准和方法。 因此,评级和报告是惠誉的集体工作产品,任何个人或个人群体都不对评级或报告负全部责任。 除非特别提及此类风险,否则评级不会解决因信用风险以外的风险而导致的损失风险。 惠誉不参与任何证券的出售或出售。 所有惠誉报告都有共享作者身份。 惠誉报告中确定的个人参与了其中所述的意见,但并不单独负责。 这些人仅以联系方式命名。 提供惠誉评级的报告既不是招股说明书,也不是发行人及其代理人就证券销售所汇集,核实和呈现给投资者的信息的替代品。 惠誉可自行决定以任何理由随时更改或撤销评级。 惠誉不提供任何形式的投资建议。 评级不是购买,出售或持有任何证券的建议。 评级不评论市场价格的充足性,特定投资者的任何证券的适用性,或对任何证券的免税性质或付款的可征税性。 惠誉从发行人,保险公司,担保人,其他债务人和承销商处获得评级证券的费用。 此类费用通常从每期1,000美元到750,000美元(或相应的货币等值)不等。 在某些情况下,惠誉将对特定发行人发行的或由特定保险公司或担保人承保或担保的所有或多个问题进行评级,只需支付一笔年费。 此类费用预计从10,000美元到1,500,000美元(或等值的适用货币)不等。 惠誉评级,发布或传播评级不构成惠誉同意使用其名称作为根据美国证券法,2000年金融服务和市场法案提交的任何注册声明的专家。英国,或任何特定司法管辖区的证券法。 由于电子出版和发行的相对效率,惠誉研究可能比电子订阅者提前三天打印用户。 仅限澳大利亚,新西兰,台湾和韩国:Fitch Australia Pty Ltd持有澳大利亚金融服务许可证(AFS许可证号337123),授权其仅向批发客户提供信用评级。 Fitch发布的信用评级信息不适用于“2001年公司法”所定义的零售客户

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